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天风海外: 氹仔码头6月启用四大基建利好澳门转型

时间:2017-05-26 10:26  来源:未知    作者:admin  点击:

  澳门氹仔客运码头于本周四举行开幕仪式,将于6月1日正式启用,届时氹仔临时码头的服务将全部转移至新码头。新码头毗邻澳门国际机场,占地面积约20万平方米,共有19个泊位,包括16个客船泊位和3个多功能泊位。码头还设有127条出入境通道,预计平均每日可接待40万游客。旅客可乘船直达、深圳福永以及深圳蛇口等地。新码头营运首阶段8个客船泊位。此前氹仔临时码头可接待约35%的访澳游客,澳门预计新码头首阶段接待能力可提高到约40%。我们认为新码头的启用将有效缓解外港码头的运输压力,极大满足海澳旅客的需求。旅客通过海往返深圳更加容易,并进一步与深圳机场协同促进访澳的内地旅客流量增长。

  我们从去年9月首发澳门博彩板块深度报告一直强调:澳门转型的最终目标是以合家欢娱乐和MICE会展业务为主题的世界休闲旅游城市。五月初访澳也再次证明了中央对澳门非博彩化道的充分肯定。今年Q1访澳旅客数量790万人次,同比增6%;行旅客强劲增长,同比增14%至280万人次。澳门学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主,博彩为辅”模式,加上政策红利和内地消费升级,我们强调不能着眼短期博彩收入,而应眼光放长看到非博彩市场长期增长。

  我们认为四大基建(港珠澳大桥、氹仔码头、城轨延长线和澳门本地轻轨)随着氹仔码头首开,其余到2019年相继落成,澳门转型动力将获蓬勃助推。港珠澳大桥预计2018年下半年开始分段开通,机场到澳门车程将减少至20-30分钟;广东省城轨延长至可24小时通关的横琴口岸将大幅缓解拱北口岸的拥堵压力,提升接待能力;2019年开通的澳门轻轨将在各重要娱乐场设立站点,进一步提高便利性。伴随澳门行签证和商务签逐步,游客数量将会进一步上升,从而推动会展、休闲娱乐业务发展。

  我们此前提出长短期对冲策略,长期看好深度布局非博彩的公司金沙中国、新濠博亚,这些公司将会享受非博彩业务增长带来的高EBITDA Margin,随着国家加速布局大湾区的建设,离横琴口岸最近的新濠影汇、金沙巴黎人等也将深度受惠。金沙的非贵宾博彩收入占比超过70%,最迎合澳门转型,2016年公司EBITDA Margin是6家公司中最高,达34%,未来随中场业务增长该优势将会保持。我们认为公司2017年EV/EBITDA 17.5倍较合理,目标价41港元,重申“买入”评级。另外随着新濠博亚业绩全部并于母公司新濠国际发展(200.HK),新濠国际架构将变得精简集中,伴随公司近期大量回购,我们预测未来折让比率会继续收窄至25%,重申“买入”评级,目标价25港元。

  短期来看,在商务和行游客签证放开之前,VIP和高端中场业务在短期会受惠于国内经济回暖,美高梅中国、永利澳门、澳博控股可以作为投资者的短期策略对冲。美高梅中国(2282.HK)目前涨幅落后板块,氹地区今年唯一新开项目下半年开幕业绩可期,目标价22港元,重申“买入”;永利澳门(1128.HK)Q1营收、EBITDA超预期,VIP回归永利,目标价21港元,重申“买入”;澳博控股(880.HK)澳门半岛分流属常态,新葡京惊喜复苏,期待上葡京扭转,目标价8.2港元,重申“买入”。银河(27.HK)尚有待建土地建设项目,但I、II期定位尴尬,未受惠于VIP行情,当前估值较高,目标价44港元,“增持”评级。

  我们从去年9月首发澳门博彩板块深度报告一直强调:澳门转型的最终目标是以合家欢娱乐和MICE会展业务为主题的世界休闲旅游城市。五月初访澳也再次证明了中央对澳门非博彩化道的充分肯定。政策的支持减弱了游客前往澳门的“神经”,Q1访澳旅客数量为790万人次,同比增 6%;行旅客强劲增长,录得280万人次,同比增14%。未来如果澳门学习拉斯维加斯“旅游会展消费为主,博彩为辅”模式,加上政策红利和国民消费升级,澳门在非博彩收入上将获得广阔的增长空间。

  我们认为随着氹仔码头首开,到2019年四大基建相继落成,澳门转型助力增加将逐步。港珠澳大桥预计2018年下半年开始分段开通,从机场到澳门的车程将减少至20-30分钟;广东省城轨延长至可24小时通关的横琴将大幅缓解拱北口岸的拥堵压力,提升接待能力;2019年开通的澳门轻轨将在各个重要的娱乐场,如永利门口、金沙巴黎人和新濠影汇设立站点,便于游客游玩。我们预计伴随澳门行签证和商务签将逐步,游客数量也将会进一步上升,从而推动会展、休闲娱乐业务发展。

  对比曾经被称为“之城”的拉斯维加斯成功转型娱乐会展中心,目前博彩业务收入仅占拉斯维加斯收入的13%,而澳门博彩收入占比达80%,我们认为未来澳门非博彩业务发展空间巨大。并且相比非博彩业务,博彩业务的毛利比较低。以VIP业务为例,扣除收入39%的博彩税和约40%的中介佣金,毛利率约10%-20%,对比餐饮业务毛利为30%-40%,酒店业务的毛利率高达70%。因此非博彩业务的占比增大电子游艺平台豪发国际PTMG2016三。也将推动企业的利润率提升。

  澳门的总博彩收入于去年8月开始同比转正,今年同期由于基数较大增幅可能会缩窄,但我们更看重澳门的长期“合家欢”转型,而不是仅仅关注博彩收入。

  我们推荐长短期对冲策略,长期看好深度布局非博彩的公司金沙中国、新濠博亚,这些公司将会享受非博彩业务增长带来的高EBITDA Margin,随着国家加速布局大湾区的建设,离横琴口岸最近的新濠影汇、金沙巴黎人等也将深度受惠。短期来看,在商务和行游客签证放开之前,VIP和高端中场业务在短期会受惠于国内经济回暖,永利澳门、美高梅中国、澳博控股可以作为投资者的短期策略对冲。

  金沙的非贵宾博彩收入(包括中场博彩、角子机及非博彩类收入)占比超过70%,最迎合澳门转型,2016年公司EBITDA Margin是6家公司中最高,达34%,未来随中场业务增长该优势将会保持。我们认为公司具有双重壁垒,包括规模壁垒和经验壁垒。

  规模壁垒方面,金沙中国的非博彩业务规模是最大的,酒店房间数量高于其他5家企业。其在氹区域拥有4家娱乐场,即威尼斯人、百利宫、巴黎人和金沙城中心,几大区域相互连接为访客提供丰富选择。经验壁垒方面,金沙中国的母公司曾是拉斯维加斯转型的龙头,带动整个拉斯维加斯从“之城“转型至具有休闲娱乐和会展功能的城市。现阶段的澳门也处于转型期,公司可以复制在拉斯维加斯积累的经验,加快转型步伐。

  另外,金沙中国的娱乐场大都分布在氹区域,伴随其他博彩企业位于氹区域的娱乐场也在陆续开业,我们认为不同公司的娱乐场聚集将协同产生规模效应。以新濠影汇为例,位于大道右侧后端的新濠影汇在2015年10月份开业,最初一年生意冷淡,但随着金沙巴黎人开幕带来客流量,新濠影汇人气也逐渐上升。过往数据也显示,博彩“六巨头”公司的股价存在协同效应,整体变动趋势基本保持一致。

  我们认为公司2017年EV/EBITDA 17.5倍较合理,17年EBITDA预计约205亿港元,但估值目前已较高,因此我们下调目标价,从原来的46港元下调到41港元,重申“买入”评级。

  新濠国际旗下控股新濠博亚娱乐、新濠环彩还有珍宝海鲜舫等企业,其中新濠博亚娱乐是在美国上市的博彩公司。我们认为新濠国际发展现阶段股价是被严重低估的,具有双重折让。

  首先,新濠国际发展过去只拥有新濠博亚娱乐34%的股权,其财报中没有完全并表新濠博亚娱乐的业绩,再加上其他业务的业绩不佳,导致股价相较于该板块的其他企业以及新濠博亚娱乐都有折让。

  其次,在美国上市的新濠博亚娱乐也被低估,因为其美国同板块的公司的业务都集中拉斯维加斯,如美高梅中国的母公司、金沙中国的母公司等。而新濠博亚娱乐的业务主要在亚太地区,即澳门和菲律宾。所以美股市场对新濠博亚娱乐的关注度有限。

  不过从2016年5月开始,新濠国际发展开始从新濠博亚娱乐的大股东手里收购股权,目前它持有的新濠博亚娱乐的股权已从34上涨到51.3%,成为后者的控股股东。因此新濠国际可以将新濠博亚娱乐全部并表。我们认为随着新濠博亚业绩全部并于母公司新濠国际发展),新濠国际架构将变得精简集中,伴随公司近期大量回购,我们预测未来折让比率会继续收窄至25%,重申“买入”评级,目标价25港元。

  同时我们认为随着新濠博亚并表到港股上市的新濠国际发展当中,公司关注度会慢慢提升,估值应会提高到跟其他港股博彩公司的水平接近,所以我们认为2017年EV/EBITDA 14倍较合理,按照11亿美元的EBITDA计算,维持28美元目标价,重申“买入”评级。

  短期来看六合固定公式资料。在商务和行游客签证放开之前,VIP和高端中场业务在短期会受惠于国内经济回暖,永利澳门、美高梅中国、澳博控股可以作为投资者的短期策略对冲。美高梅中国(2282.HK)目前涨幅落后板块,氹地区今年唯一新开项目下半年开幕业绩可期,目标价22港元,重申“买入”;永利澳门(1128.HK)Q1营收、EBITDA超预期,VIP回归永利,目标价21港元,重申“买入”;澳博控股(880.HK)澳门半岛分流属常态,新葡京惊喜复苏,期待上葡京扭转,目标价8.2港元,重申“买入”。

  银河(27.HK)尚有待建土地建设项目,但I、II期定位尴尬,未受惠于VIP行情,当前估值较高,目标价44港元,“增持”评级。(编辑:何鹏程)

  文章来自“天风海外”。原文标题《520的任务:From Macau with Love》。

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